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從銷售轉跌到盈利預警,周大福的復蘇只是夢?

時間:2019-10-17 10:51:38     

編者注: 全球珠寶零售巨頭周大福(1929.hk)昨晚發布令人意外的季度業績公告,黃金對沖入賬虧損高至10億,以下簡析。

作者/華盛學院林海

宏觀經濟疲弱,加上金價上漲及香港現況的影響,全球市值第一的珠寶零售周大福的2020財年Q2經營業績大受沖擊,公司同時發布金價對沖虧損的盈利警告,受消息影響,今日開盤交易股價一度跌超7%,最終收跌3.8%至6.33港元,市值跌至633億港元。

行情來源:華盛證券

鄭氏家族的珠寶零售龍頭

公司成立于1929年,至今已有90年歷史,實控人為香港四大家族之一的鄭氏家族,為全球市值最大的珠寶零售商,也是大中華區總收入最高的珠寶公司。公司以黃金產品起家,是少有的從礦源到成品覆蓋全產業鏈的珠寶公司。

公司主要在大陸及港澳地區開展業務,2019年財年收入高達667億港港幣,同比增12.7%,從17財年的下滑剎車進入當前的業績穩步增長階段,兩地收入占比分別為63.7%及36.3%,大陸市占率第一,增速突出,同比增速15.3%遠高于港澳地區的8.4%。

按產品劃分,公司收入主要來源于黃金銷售、珠寶首飾及鉑金/K金產品的銷售,其中黃金銷售占比多年維持50%上下的水平。其他占比較小的業務還包括鐘表銷售及近來新增的特許加盟業務。

資料來源:Wind,華盛證券

銷售全面走弱的Q2

首先,從零售額看,內地增速快速下滑至4%,步入低個位數區間,港澳則同比下滑35%,此外,同店銷售額及同店銷量全部負增長,作為成長驅動的內地也不例外,內地同店銷售額重回負增長區間,同比下滑7%,而前兩季度分別增長9%及11%。港澳地區則均同比下滑超40%,是自2014年4月至6月以來表現最差的一季。

總體而言,兩地零售及同店數據走弱的背后,除了宏觀經濟疲弱外,港澳地區又疊加了去年高基數及當前市況變動的影響(Q1首先下滑負增長加劇)。值得指出的是,按支付方式及途徑統計,整體零售額中內地游客的貢獻率下滑至35%,上一季度和去年同期均為44%。

資料來源:公司公告,華盛證券

按產品劃分,珠寶鑲嵌首飾內地收入持平,背后依賴于開業新零售店的增長及平均售價的提升。港澳地區則同比下滑35%,平均售價提升的同時,消費有所抑制。黃金兩地收入分別跌15%及49%,主要因期內金價大漲,產品大幅提價后帶來銷量減少,內地黃金產品平均售價從上年同期的3900港元躍升至4900港元。

盈利預警,黃金大漲的另一大問題

因國際形勢的不確定性及快速變化,期內國際平均金價從Q1的每盎司1310美元急升至Q2的1470美元,環比上漲約13%,同比漲21%。

資料來源:Wind,華盛證券

金價快速上漲對公司造成多重影響,一方面黃金產品成本提升帶來大幅提價,但市場消費承受能力有限,消費抑制隨后銷量有所下滑,排除其他因素的內地市場黃金產品收入同比降15%。另一方面,如公告所言,公司進行了黃金價格對沖,未實現的黃金貸款虧損達8至10億,帶來凈利潤的大幅下滑,不過公司表示剔除該因素影響,2020財年上半年的凈收益理應按年持平,大致與該行預期一致。

資料來源:公司財報

高盛的中性評級

跟隨業績及盈利預警公告,高盛發布對公司的研究報告,同店銷售增長方面,港澳市場下跌42%及內地同樣下跌7%均低于該行預期。加上港澳市場的宏觀不確定性因素,高盛對公司的復蘇前景維持審慎態度。

好的方面看,中國增長將有助支持其在國內低線城市擴張的長期戰略。管理層稱,中國業務占集團銷售額70%至80%。Q2公司在內地新增237個零售店,季末零售店增至3490個。最后,高盛維持其“中性”投資評級,目標價7.1港元,較收盤價有約12%的上行空間。

結語

作為珠寶零售龍頭的周大福本季業績令人大跌眼鏡,可以作為其他珠寶股的業績參考。業績走弱背后原因有多個,除了金價大漲及區域因素外,宏觀經濟及當前消費能力走弱更令人深思,尤其是在部分消費股持續走高的背景下。

風險及免責提示:以上內容僅代表作者的個人立場和觀點,不代表華盛的任何立場,華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前,應結合自身情況,考慮投資產品的風險。必要時,請咨詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議,對此亦不做任何承諾和保證



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